文 | 新立场Pro
7月2日深夜，在港交所上传了一份38页公告，把原本并入集团报表里的一块AI业务，分拆成了一个可以被资本市场单独估值的主体。
最先被市场看到的是钱。公告披露已锁定的认购金额约190.47亿元，另有14亿元额度留给后续投资者，认购上限合计204.47亿元人民币，约合30亿美元。已签约投资者横跨国资、产业资本和私募股权机构，连“BAT”也罕见同框。按150亿美元投前估值计算，资金全部到位后，可灵估值约180亿美元。按7月2日收盘市值计算，相当于快手港股总市值的约四分之三。
估值给市场一个定价的交代，投票权则给公司治理一个新的答案。按认购上限和股份参与计划授权额度全部使用后的完全摊薄口径，快手体系仍持有可灵约68.33%的股权，掌握约53.8%的表决权，投资方持股约16.7%，最多15%的股权被留给员工及核心管理人员。
其中，快手创始人兼CEO程一笑零对价获得1%对应股权，对应0.79%的表决权，可灵AI事业部负责人盖坤获得3%股权，这部分股权附带十倍投票权，目前对应23.62%的表决权。此外，他还获得1%购股权，行使后可选择将其指定为附带十倍投票权的股份。这种设计，在大厂子公司的治理里相当少见。
十倍投票权让盖坤与CEO身份深度绑定。盖坤一旦不再担任可灵CEO，全部特殊投票权自动失效；若转让股份，被转让部分对应的特殊投票权也随之终止。股权安排还叠加了约束：相关股份至少三年内、且在可灵上市前不得处置。
过去两年，盖坤已经替可灵做过几次代价高昂的路线选择。那时，失败成本由快手集团预算承担；融资之后，路线判断的权力、激励与结果约束，被一同写进股权、投票权和回购安排。两年前，他带领的还是一个需要从公司资源池里挤算力的项目；现在，他要对一家估值180亿美元、背着上市期限的公司负责。
从“集团项目”到“个人判断”
2024年春节后，快手北京西二旗总部的一间办公室里，可灵团队开始集中讨论如何回应Sora。
一篇关于团队早期经历的报道，把那间房记作“1405”。OpenAI刚刚发布Sora演示视频，外界第一次看到生成模型能够处理更长时间的运动、镜头和物理关系。国内团队面对的选择很直接：沿着原有技术继续做，或者放下已有积累，重新搭建一套视频生成路线。
盖坤选择了后者，他判断，OpenAI的核心资源短期内会回防语言模型，这给市场留出数个月的窗口期。据盖坤后来回忆，团队在春节后的几个工作日内完成技术对齐，决定全面转向DiT，并要求在5月内完成从模型到产品的全线就绪。可灵最终于6月6日上线。彼时团队没有足够的顶级英伟达GPU，部分训练依赖AMD及其他厂商的芯片。盖坤给出的目标，是在Sora真正开放之前，先做出一款普通用户可以使用的产品。
2024年6月6日，可灵1.0上线，成为最早面向普通用户开放、能力直接对标Sora的视频生成产品之一。这个时间差改变了项目在快手内部的位置。可灵从一个资源有限的实验项目，变成快手进入视频生成模型竞争的主要入口。
第一次选择的答案相对清楚。Sora已经展示了方向，可灵需要解决的是如何更快追上，并把演示变成产品。
进入2025年，可灵已经拥有用户、收入和行业位置。团队可以继续沿着文生视频、图生视频等成熟路线提高画质和稳定性，每一次指标提升都能换来相对确定的产品反馈；另一条路则需要重新处理模型的输入和输出方式，把动作、声音、参考图像和视频编辑放进统一框架。后者意味着重新下山。
已有能力需要被拆开，新的技术路线没有完整答案，团队还要承担现有产品迭代变慢的风险。盖坤最终选择了All-in-One方向。随后发布的可灵O1和3.0系列，逐步把生成、参考、编辑、音频和视频放进统一的多模态体系。快手2026年一季度业绩显示，可灵3.0已经支持文本、图像、音频和视频的全模态输入与输出。
这两次关键路线转向，提供了一种理解特殊投票权的方式：快手希望保留的，除了盖坤作为管理者的执行能力，还包括他在技术路线尚未收敛时作出方向判断的能力。
在推荐、增长和商业化业务中，快手长期依赖数据反馈、A/B测试和内部赛马拆解问题。但视频大模型的单次训练成本更高，验证周期更长，很多选择无法等到数据完整后再作决定。盖坤把这种变化概括为从“实验驱动”走向“愿景驱动”：先由少数人提出方向，再集中资源验证。
去年4月，快手成立可灵AI事业部，直接向快手创始人程一笑汇报，这也是快手近三年唯一新设一级业务单元。同年8月，盖坤进一步兼任可灵技术负责人，统一统筹产品、算法、研发全流程。
特殊投票权把这种组织方式正式写入公司结构。盖坤所持3%股权附带十倍投票权。只要盖坤继续担任可灵CEO，这部分股权就能提供23.62%的表决权；一旦离任，其全部特殊投票权自动终止；若转让股份，则只有被转让部分恢复为普通投票权。
十倍投票权，某种程度上是把“用数量赌概率”换成“用判断力赌方向”的一次制度化表达。这是一项有条件的授权，也是一份更明确的责任书。快手保留最终控制，盖坤则获得了比普通职业经理人更大的路线话语权。
买下时间，也签下期限
从商业化结构看，可灵已经长出一家独立AI公司的基本轮廓。它不再只是一款依靠消费者订阅收费的创作工具：快手披露，2026年一季度，可灵收入超过6.5亿元，同比增长超过300%；截至3月，年化收入接近5亿美元。
增长曲线陡峭，亏损也同样具体。快手在融资公告中披露，假设重组已经完成，可灵2025年收入约11亿元，未经审计净亏损约19亿元。截至2025年末，其总资产约2.44亿元，总负债约2.53亿元，净资产为负900万元。算力采购、研发团队扩张和全球化布局，都是持续的刚性支出，这也是快手推动可灵独立融资的现实原因。
可灵现在并不缺一个“好看的业务标签”，它已经从模型演示走向了收费产品，客户愿意为生成视频、专业工具和API调用买单；与此同时，从整体亏损看，当前收入尚不足以覆盖算力、研发、产品和市场投入。AI视频也没有进入可以依靠单一版本长期收租的阶段。模型能力、推理成本、生成速度和专业工作流仍在持续变化，任何一个环节落后，都可能影响下一季度的调用量。
最高30亿美元因此首先是一笔时间资金。它让可灵能够在快手年度预算之外，继续购买算力、扩充团队和建设全球业务。快手仍然控股，也继续享受估值上涨带来的权益；外部资本则分担了未来几年的投入。公告明确写道，融资资金将用于业务扩展、日常运营、营运资金和团队发展。
但资金只能延长比赛，无法替团队选择路线。视频生成模型的竞争已经从“能不能生成”走到“能不能进入生产”，普通用户希望更便宜、更快地完成一段视频；专业客户要求角色一致、镜头控制、音画同步，以及可以接入原有制作流程的稳定性。快手披露，可灵已经进入营销、电商、影视、短剧、动画和游戏等场景，并参与海外剧集《大卫王朝》的镜头制作。
对API客户而言，模型迁移成本相对有限；效果、价格和稳定性的变化，都可能重新分配调用量。视频模型公司需要持续投入，才能维持同一个市场位置。最高30亿美元看似庞大，放进一场跨越模型训练、产品分发和全球获客的长期竞争里，它更接近继续留在牌桌上的资金。
因此，快手同时拿出了15%的股份参与计划。首次授出的股权奖励和期权约占扩大后股本的7.45%，其中盖坤获得3%，程一笑获得1%，其余分配给核心管理和技术人员。公告对激励计划的解释很直接：吸引、激励和保留对可灵发展有重要影响的人。
独立股权把核心员工的回报，从快手直播、电商和广告等集团整体表现，收窄到可灵自身的模型能力、收入增长和独立估值。在人才可以带着经验和技术判断流向另一家大模型公司的环境里，这种绑定比奖金更长，也比职级更明确。
盖坤获得的特殊投票权，则把人才问题推进到治理层。可灵需要保留的不只是工程师，还包括一套能够持续作出并执行路线判断的组织能力。3%股权让盖坤分享公司价值，十倍投票权让他能够推动方向，至少三年且上市前不得处置的约束，以及离任失效条款则把这种权力与任期捆在一起。
快手在这轮融资中重新装配了可灵：钱来自外部，估值被单独计算，员工拿到独立股权，技术CEO获得更高表决权，母公司继续保留控制。它没有把可灵从集团里切出去，只是让责任离具体的人更近了。
独立之后，可灵开始倒计时
真正把这轮融资变成倒计时的，是回购条款。
公告约定，如果可灵未能在协议约定的最晚上市日期或2031年10月30日之前完成IPO（以较早发生者为准），投资者可以要求其回购全部或部分股权。如果可灵在最迟上市日期前已经递交符合条件的上市申请，回购权将暂时停止触发；但如果递表后12个月仍未完成上市，申请失效、被拒，或者由可灵主动撤回，投资者仍可要求回购。
回购价格包括投资本金、按年化8%计算的单利回报，以及未支付股息，再扣除投资者已经获得的分配，直接承担回购义务的是可灵。融资因此成了一笔带着上市出口和最低回报要求的资金。
融资没有把可灵的亏损从快手报表中移走。按完全摊薄口径，快手仍将持有可灵约68.33%的股权，可灵继续被纳入快手合并报表。变化在于，下一阶段投入的一部分由外部资本承担，可灵的收入、估值和管理责任也开始被单独衡量。
融资材料给出的增长目标也相当激进，按照测算，可灵的年化收入将在2026年12月达到10亿美元，2027年12月达到20亿美元。这些数字是融资模型中的预测，不是已实现业绩，也不是快手正式给出的财务指引。随着Seedance 2.0等产品进入专业创作和API市场，可灵面对的模型效果、定价和客户留存压力正在上升；但截至目前，公开数据仍不足以判断这些竞争已经对其收入造成了多大影响。
快手也给自己划出了一道边界。自重组完成起，直至签约满五年与快手不再达到控股门槛两者中较晚的时间点，快手不得另行控制一家主要从事视频生成模型业务的主体。集团仍然掌握可灵的控制权，却把AI视频的技术路线集中到同一家公司，也减少了重新扶持另一套路线的空间。
这套协议最终把不同风险分给了不同的人，投资者用回购权、重大事项同意权和上市期限保护退出；员工的收益与可灵自身估值绑定；盖坤获得更大的路线话语权，也要承担选择失误的后果；快手保留控制权和大部分股权收益，同时继续并表可灵的经营结果。
融资公告四天后，腾讯通过场外大宗交易减持约2.73亿股快手股份，持股比例从15.68%降至9.37%。与此同时，腾讯控制的两家投资主体又取得了对可灵的直接股权敞口，不过按完全摊薄口径合计持股仅约1.12%。两笔交易没有证据表明存在直接关联，却把腾讯对快手集团和可灵AI的两种投资关系同时摆到了台面上。
可灵过去属于快手内部最具想象力的业务，现在，它有独立股东、独立激励、特殊投票权和一张公开的时间表。独立融资没有把风险切出去，只是让风险有了更明确的归属和期限。
2024年春天，盖坤的那次判断让可灵走到了全球视频生成模型的主要牌桌。两年后，同样的判断已经无法只靠一间办公室完成。一次训练消耗的算力远超以往，产品同时面向消费者、开发者和专业内容公司，外部股东需要回报，快手需要控制亏损，核心员工也需要看到独立公司的价值。于是，快手把当年的项目决策方式，写进了一套公司治理结构。
过去，可灵是快手内部最具想象力的AI业务；现在，它变成了一家有外部股东、独立激励、特殊投票权和上市倒计时的准独立公司。程一笑仍然通过快手的控股权保持影响，快手也没有彻底放手，集团报表仍要并表可灵的盈亏。盖坤被推到了方向判断和商业结果的最前台。
这并非快手承认可灵做得不好，AI视频这类高投入、高风险、深度依赖技术路线判断的业务，已经很难只靠大厂原有的流程和资源调度去支撑，它需要一个愿意承担巨大不确定性的人，换来更大的权力，也换来更重的责任。
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